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定期报告：流动性担忧暂时缓解两会时间窗口市场或迎来喘息

2021-03-03 08:00:21

　　投资要点

　　核心观点：

　　流动性预期发生变化，市场震荡分歧呈现加剧。一方面，美债收益率超预期上行引发市场担忧，全球风险偏好明显下降；另一方面，国内流动性预期可能已经回归中性，流动性紧平衡正在成为共识。

　　上周，美国十年期国债收益率已经从1 月初不足1%最高上升至1.6%；通胀保值债券收益率(Tips)更是在最近不足2 周时间内从-1.06%上行至最高时-0.6%，最大上升幅度达到46 个BP。虽然从美联储主席在国会的最新发言和最近发布的半年度货币政策审议报告来看，美联储依旧重申将继续实施宽松的货币政策，直至经济完全恢复；但伴随美国通货膨胀走高，及美债收益率的快速回升，市场对于美联储是否提前结束宽松政策正在产生分歧。

　　实际上，从去年四季度以来，央行货币政策就已经逐渐转为稳货币、稳杠杆，央行在多个重要场合和重点报告中都提到要把好货币供应总闸门；只是由于去年11 月的信用债风险，央行为防范金融风险暂时性地再度释放流动性，使得1 月初期我们观察到市场流动性较为宽松。但今年1 月下旬以来，从央行公开市场操作来看，央行持续出手回笼过剩流动性，并在春节前夕保持克制的流动性投放，维护流动性紧平衡的意愿凸显。仅上周来看，央行共计回笼资金200 亿元。

　　但短周期，伴随美国新一轮经济救助计划即将落地，美债收益率上行预计将暂缓；叠加我国两会政策窗口期开启，市场或迎来喘息期，相关主题板块或将活跃。

　　上周五美国众议院表决通过1.9 万亿经济救助方案；在此利好带动下，美债收益率当日明显回落；其中，美国十年期国债收益率从前日收盘1.54%，回落至1.44%；Tips 从前日收盘-0.6%回落至-0.71%，回落幅度达到11 个BP。根据此前计划，3月14 日前参议院将就新一轮救助方案进行表决；我们倾向于认为，在此期间美债收益率上行预计将暂缓，因此引发的流动性担忧或阶段性缓解。

　　而2021 年两会将在3 月4 日至3 月5 日正式拉开帷幕，两会政策窗口期开启；今年是十四五规划的开局之年，两会将陆续披露十四五规划具体内容，政策和事件催化预期较强。在流动性担忧暂时缓解下相关政策催化预期较强的主题板块或将趋向活跃，建议关注自主可控、军工、新能源汽车、5G 等主题。

　　行业配置建议：风格再平衡，增配更为受益于全球经济复苏的顺周期。1)伴随全球疫情明显好转，全球经济复苏预期明显升温，建议增配更为受益于全球供应体系恢复的中上游顺周期板块。具体对应行业包括有色、化工、采掘、钢铁等；2)我国工业活动持续较为强劲，制造业产能扩张意愿可能将逐步回升；叠加流动性趋向中性，建议关注相对低估值的中游制造业，具体包括机械设备、建材等；3)建议关注2021 年行业景气周期大概率将延续，且十四五政策催化预期相对较强的新能源、高端装备等行业。

本文来源：每日商业报道文章作者：每日商业报道

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