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策略周报：实际利率易上难下VS盈利预测调升

2021-03-03 08:00:25

　　中证500+绝对低估值品种的阶段性相对收益价值仍然较高我们预计美债利率上行压力或至5-6 月，美债实际利率易上难下，核心资产估值压力不减。我们调升今年A 股非金融企业净利润增速的预测(25.3%调至29.1%) — — 华泰宏观上周调升了今年美国和中国的通胀预测(2021.02.26 发布报告《同时上调2021 CPI 及PPI 预测》)，我们的调整基于其最新PPI 同比的预测(2.3%调至3.3%)。盈利预测调升+美债实际利率易上难下的背景下，中证500(二线资产估值压力预计小于核心资产、盈利弹性有望大于核心资产)+绝对低估值品种(国有大行地产龙头公用龙头)的阶段性相对收益价值仍然较高。

　　流动性：美债实际利率易上难下，核心资产估值压力不减上周通胀预期小幅上行，实际利率快速上行，全球风险资产估值承压。我们预计后续名义利率向通胀预期收敛仍是大概率事件；在核心资产估值处于历史高位的情况下，收敛的方向比收敛的斜率更为重要。考虑今年内美国PCE同比的季节分布(彭博一致预期Q2 为年内高点)，我们预计美债利率上行压力或持续至5-6 月；考虑FOMC 调查中多数市场参与者预计美联储的净资产购买速度可能到明年Q1 左右放缓，我们预计今年Q2 至Q3 美联储或会释放预警信号，美债实际利率易上难下。

　　基本面：调升2020 年A 股非金融企业净利润增速预测华泰宏观团队上周上调了对全年中国PPI 同比的预测，根据原PPI 同比的预测(2021 年2.3%)，我们预计2021 年A 股非金融营收增速同比11.40%、A 股非金融归母净利润增速同比25.30%；根据现PPI 同比预测(2021 年3.3%)，我们预计2021 年A 股非金融营收增速同比13.60%、A 股非金融归母净利润增速同比29.1%。

　　政策面：3 月两会临近，关注五方面政策

　　综合《十四五规划和二0 三五年远景目标的建议》出台后相关部委的表态，我们预计3 月两会的政策重点在五方面：1)经济增长模式方面，重点转向提升全要素生产率；2)产业政策方面，稳定制造业比重并在全球价值链位置向微笑曲线两端迈进；3)科技方面，提升研发强度、增加基础科学研发占比：4)能源结构方面，积极践行“碳达峰”和“碳中和”承诺；5)国企改革方面，2021 年预计完成国企改革三年行动计划70%以上的任务。

　　市场结构：风格向内资定价+估值性价比品种转移今年以来，利率压力的结构变化主导AH 结构演变，我们认为3 月或呈现国债利率区间震荡+美债利率易上难下的组合，市场风格上建议继续沿着盈利弹性高的顺周期行业+低PEG+内资定价品≈中证500 代表的制造业二线资产。2020 年报及2021 年上半年，中证500 盈利增速和弹性有望高于沪深300，且估值分位数更低，相对收益价值凸显。春节后，中证500 和中证1000 指数的个股上涨比例已开始高于上证50 和沪深300 指数。

　　行业配置：关注中证500+绝对低估值品种

　　行业配置上，我们建议关注：中证500+国有大行地产龙头公用龙头(绝对低估值品种)，其他行业关注三条主线：1)疫情减压品，关注受益于全球疫情减压的经济后周期行业—交运和零售，估值分位数不高；2)涨价工业品，选择金融属性更弱的品种，金融属性偏强的铜油短期波动或较大；3)内资定价品，去年已被“杀估值”的计算机可重视个股性机会。

本文来源：每日商业报道文章作者：每日商业报道

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