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透析商业事件

近日，浙江长城搅拌设备股份有限公司（下称“长城搅拌”，839894）向深圳证券交易所报送了首次公开发行股票并上市的申报材料。经向全国股转公司申请，长城搅拌股票自2022年9月28日起停牌。
 
新三板挂牌6年后，长城搅拌向创业板发起冲击。2016年11月16日起，长城搅拌正式在新三板挂牌。在资本市场的加持下，公司营收规模从挂牌当初年的1.73亿元扩大至2020年的2.87亿元，营收增速较为平缓，并不突出，但2021年营收激增至4.01亿元，涨幅达39.66%，自2018年以来首次突破10%。
 
此次IPO，长城搅拌拟募资4.34亿元，其中3.74亿元用于搅拌设备生产扩建项目，剩余0.6亿元用于研发中心建设项目。
 
家族式企业IPO前，大比例分红
 
长城搅拌成立于1993年，是个典型的家族企业。

IPO前，长城搅拌以自然人股东为主，其中米科舍、艾吉特均为员工持股平台，公司的实际控制人分别为虞培清、金友香、鲁云光、金友发、施海滨、陈思奇及虞淑瑶，其中虞淑瑶系虞培清之女，前述7人合计直接及间接持有公司 90.40%的股份。
 
上述实控人均在长城搅拌身居要职。据招股书，虞培清为董事长，金友香为董事，鲁云光为董事、基建经理，金友发、施海滨二人担任技术顾问，陈思奇为副总经理。
 
同时，长城搅拌中还有不少“裙带关系”，例如金友发为虞培清表弟，施海滨为金友发表弟，虞淑瑶系虞培清子女，虞淑瑶持股虽未超5%，但是自2016年6月起至今担任公司董事、总经理、董事会秘书，并在公司经营决策中发挥重要作用。

每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，2019-2021年，长城搅拌现金分红分别为4950万元、5500万元、6006万元，三年累计分红16456万元，该公司三年累计归属净利润为2亿元。按照目前实控人持股比例，合计整个“家族”将分到14876万元现金。
 
毛利率逐年下滑
 

招股书显示，长城搅拌是一家专业从事搅拌设备研发、生产、销售和服务的高新技术企业。数据显示，2019年、2020年、2021年、2022年1-3月，长城搅拌实现营业收入分别为28291.72万元、28716.4万元、40106.35万元、11429.63万元；归母净利润分别为5965.54万元、6694.57万元、7632.36万元、2221.12万元。
 
长城搅拌2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-3月，搅拌设备的销售收入在主营业务收入中的占比分别为86.7%、85.91%、82.38%及85.8%。看来，搅拌设备产品是主要收入，占比超80%。

每日商业报道（www.bizvcw.com）从招股书中注意到，2019年至2022年一季度，长城搅拌主营业务毛利率分别为41.14%、39.09%、34.50%、32.29%。其中，核心业务通用立式搅拌设备毛利率分别为87.24%、83.76%、79.55%、80.21%，2019至2021全年降幅近8个百分点，虽然有增加，但是仍不及2020年。

搅拌设备生产所需的主要原材料包括钢材、减速机、电动机、密封等，外购的减速机、电动机、密封亦以钢材作为主要原料。相关原材料的市场价格波动对搅拌设备行业的采购成本存在一定影响。
 
可以看出，报告期内，长城搅拌的业绩增长的同时，2021年毛利率却在逆势下滑。招股书称，主要由于原材料钢材价格上涨和跨界新能源“让利”以及优势行业生物工程的竞争加剧造成。
 
同时，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，营业成本是影响长城搅拌利润的重要因素之一，而其中销售费用占比较大。数据显示，2019-2021年长城搅拌的营业成本分别为16222.47万元、17055.25万元、25587.88万元，其中2019-2021年搅拌设备的销售成本分别为14550.36万元、14978.55万元、21246.67万元，占主营业务成本比例分别为90.03%、88.04%、83.14%，是主营业务成本的主要构成部分。
 
长城搅拌在招股书中表示，目前，我国搅拌设备行业的整体竞争格局呈现两极分化的特征，低端产品(设计简 单、功率小、加工精度和难度低)市场竞争激烈，高端产品(规模大、功率大、加工精度和难度高)市场国内参与者较少。对于技术和创新能力要求严格的高端产品领域，仅少数企业可以进行生产，许多产品仍然依赖进口。高端搅拌设备对部分部件的进口依赖，一定程度上限制了国内高端搅拌设备产品的研发和生产。
 
资产负债率高于同行

每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，长城搅拌合并资产负债率分别为49.67%、52.99%、68.6%和65.87%。同期，可比公司的资产负债率平均值分别为43.13%、45.57%、42.11%和22.69%。可以看到，长城搅拌资产负债率远高于同行业平均水平，主要原因系订单量增大，预收款项相应增加导致。

其中，2019-2021年以及2022年1-3月，长城搅拌的负债总额分别为20135.25万元、24625.17万元、51677.92万元及52837.75万元，负债总额逐年上升。

负债总额中，长城搅拌流动负债分别为20052.87万元、24541.38万元、51202.75万元及52319.98万元，占同期末负债总额的比例分别为99.59%、99.66%、99.08%及99.02%。长城搅拌表示，与公司经营模式、资产结构特征相符。
 
从流动负债表来看，主要由应付票据、应付账款、预收款项、合同负债、其他非流动负债等项目构成，其中合同负债占比最高。2019年末，长城搅拌的预收款项余额为12177.58万元，占同期末流动负债的比例分别为60.73%。可以看出，客户订单的预付金也将提高长城搅拌的资金使用效率。
 
当然，长城搅拌也认为，此前，公司融资渠道较为单一，主要依靠经营积累取得资金进行发展；同时，中密控股资产规模大，拉高了可比公司流动比率和速动比率平均值，拉低了资产负债率平均值。